สรุปข่าว
- บริษัทมหาชนที่เน้นกว้านซื้อเหรียญ Bitcoin กำลังเผชิญกับวิกฤตครั้งใหญ่เมื่อหุ้นของบริษัทเกือบสี่สิบเปอร์เซ็นต์มีราคาซื้อขายร่วงลงไปต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิที่แท้จริงหรือ NAV
- ผู้เชี่ยวชาญในแวดวงการเงินระดับโลกต่างออกมาวิพากษ์วิจารณ์ว่าโมเดลธุรกิจที่พึ่งพาแต่การออกหุ้นเพิ่มทุนเพื่อนำเงินไปซื้อเหรียญเพิ่มนั้นเปรียบเสมือนแชร์ลูกโซ่ที่ไม่สามารถเติบโตได้อย่างยั่งยืน
- ทางรอดเดียวของบริษัทเหล่านี้คือการต้องเปลี่ยนบทบาทจากการเป็นเพียงผู้กักตุนสินทรัพย์ไปสู่การเป็นผู้จัดการกองทุนเชิงรุกที่สามารถใช้เครื่องมือทางการเงินสร้างผลตอบแทนจากความผันผวนของตลาดได้
แนวโน้มผลกระทบต่อราคา Neutral
ข่าวนี้สะท้อนให้เห็นถึงการปรับตัวของโครงสร้างตลาดทุนที่เกี่ยวข้องกับอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีโดยตรง แม้ว่าจะเป็นปัจจัยลบสำหรับบริษัทจดทะเบียนที่พึ่งพากลยุทธ์การสะสมเหรียญเพียงอย่างเดียว แต่มันไม่ได้ส่งผลกระทบโดยตรงต่อปัจจัยพื้นฐานหรือความต้องการซื้อขาย Bitcoin ในตลาดสปอตแต่อย่างใด ดังนั้นทิศทางราคาของคริปโตจึงยังคงขับเคลื่อนด้วยสภาพคล่องและเศรษฐกิจมหภาคเป็นหลัก
ตลอดช่วงสามปีที่ผ่านมาตลาดคริปโตถูกครอบงำด้วยวัฏจักรที่คาดเดาได้เมื่อบริษัทต่างๆ ประกาศเจตนารมณ์ที่จะกว้านซื้อ Bitcoin จำนวนมหาศาลเพื่อดันราคาหุ้นของตนเองให้พุ่งสูงขึ้นแล้วทำการออกหุ้นใหม่เพื่อนำเงินไปซื้อเหรียญเพิ่มอีก วงจรนี้ทำให้การสะสม Bitcoin ดูเหมือนเป็นสูตรโกงเสกเงินได้ไม่จำกัดซึ่งเป็นวิธีรับประกันว่าบริษัทในตลาดหลักทรัพย์จะสามารถสร้างมูลค่าให้กับผู้ถือหุ้นได้จากความว่างเปล่า แต่ทว่าเมื่อก้าวเข้าสู่ไตรมาสแรกของปี 2026 วงจรดังกล่าวได้พังทลายลงเรียบร้อยแล้ว ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่าประมาณสี่สิบเปอร์เซ็นต์ของบริษัทมหาชนที่ถือครอง Bitcoin กำลังซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิหรือ NAV ซึ่งหมายความว่าตลาดกำลังประเมินมูลค่าบริษัทเหล่านี้เป็นหนี้สินและมีมูลค่าน้อยกว่าราคาตลาดของ Bitcoin ที่พวกเขาถือครองอยู่
การพังทลายของมูลค่านี้ได้เชิญชวนให้เกิดเสียงวิพากษ์วิจารณ์อย่างหนักจากผู้เชี่ยวชาญระดับสถาบัน โดย Jan van Eck ซีอีโอของ VanEck ได้ออกมาตำหนิว่าภาคส่วนนี้เป็นเพียงกระแสที่ขับเคลื่อนด้วยการประชาสัมพันธ์ ในขณะที่นักวิเคราะห์รุ่นเก๋าอย่าง Herb Greenberg ได้อธิบายถึงผู้เล่นรายใหญ่ที่สุดอย่างบริษัท Strategy ว่ามีพฤติกรรมคล้ายกับแชร์ลูกโซ่กลายๆ คำวิจารณ์เหล่านี้ชี้ให้เห็นถึงความล้มเหลวในการบริหารจัดการของบริษัทหลายแห่ง ซึ่งเพื่อที่จะอยู่รอดต่อไปได้นั้นบริษัทที่ถือครองคลัง Bitcoin จะต้องยอมรับว่าการออกหุ้นเพิ่มทุนเพื่อรักษาพรีเมียมนั้นไม่ใช่กลยุทธ์ที่ยั่งยืนอีกต่อไป พวกเขาจะต้องก้าวข้ามการถือครองแบบเฉยๆ และหันมาดำเนินงานในฐานะผู้จัดการสินทรัพย์ที่มีวินัยอย่างแท้จริง
ปัจจุบันบริษัทที่ถือครอง Bitcoin ส่วนใหญ่แบ่งออกเป็นสองกลุ่มซึ่งเป็นตัวแทนของปรัชญาการบริหารองค์กรที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงนั่นคือกลุ่มนักโปรโมตและกลุ่มผู้จัดการสินทรัพย์ กลุ่มนักโปรโมตจะมองว่า Bitcoin เป็นสินทรัพย์ที่ต้องกักตุนไว้เฉยๆ โดยมีหน้าที่หลักคือการเป็นผู้สนับสนุนที่แข็งขันเพื่อดันราคาเหรียญและต้องทำการตลาดให้หุ้นของตัวเองมีราคาแพงกว่ามูลค่าจริงเพื่อนำเงินจากการขายหุ้นใหม่ไปซื้อเหรียญเพิ่มซึ่งเป็นกลยุทธ์ที่เปราะบางมากเพราะต้องพึ่งพาอารมณ์ตลาดล้วนๆ ในทางกลับกันกลุ่มผู้จัดการสินทรัพย์จะมอง Bitcoin ว่าเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่สามารถสร้างผลผลิตได้คล้ายกับน้ำมันดิจิทัล โดยพวกเขาจะใช้เครื่องมือทางการเงินเช่นการซื้อขายส่วนต่างราคาล่วงหน้าหรือออปชันเพื่อสร้างผลตอบแทนที่แท้จริงจากการบริหารจัดการสินทรัพย์อย่างเชี่ยวชาญแทนที่จะพึ่งพาการออกหุ้นใหม่ขายให้ประชาชนอย่างต่อเนื่อง
ยุคทองของการเสกเงินผ่านการออกหุ้นเพิ่มทุนได้จบลงแล้วเนื่องจากรูปแบบดังกล่าวกลายเป็นสินค้าโหลที่นักลงทุนเริ่มเอือมระอา มีเพียงผู้เล่นรายใหญ่ที่มีชื่อเสียงระดับ Michael Saylor เท่านั้นที่จะสามารถรักษาวิธีการนี้ไว้ได้ สำหรับบริษัทส่วนใหญ่การสะสมแบบติดดินโดยไม่มีการบริหารจัดการเชิงรุกนั้นไม่มีทางรอดอีกต่อไป ตลาดได้สะท้อนความเป็นจริงนี้แล้วเมื่อบริษัทที่ถือครอง Bitcoin เกือบครึ่งหนึ่งมีมูลค่าลดลงต่ำกว่า NAV และส่วนใหญ่จะไม่สามารถฟื้นตัวได้หากไม่มีการเปลี่ยนแผนอย่างจริงจัง
เพื่อที่จะเปลี่ยนผ่านจากการเป็นนักโปรโมตไปสู่ผู้จัดการสินทรัพย์ บริษัทต่างๆ ต้องก้าวข้ามกลยุทธ์การถือครองแบบธรรมดาและนำงบดุลมาสร้างมูลค่าด้วยเครื่องมือการเทรดสินค้าโภคภัณฑ์ระดับมืออาชีพ เครื่องมือหลักอย่างหนึ่งคือ Basis Trade ซึ่งบริษัทสามารถทำกำไรจากส่วนต่างระหว่างราคาตลาดสปอตและราคาในตลาดฟิวเจอร์สได้ นอกจากนี้ผู้จัดการสินทรัพย์ Bitcoin ยังสามารถใช้กลยุทธ์ Options แบบไดนามิกเพื่อเปลี่ยนความผันผวนของตลาดให้กลายเป็นรายได้ ซึ่งแนวทางนี้จะให้ผลตอบแทนที่แท้จริงโดยไม่ต้องพึ่งพาการขายหุ้นเพิ่ม ซีอีโอของบริษัทเหล่านี้จำเป็นต้องหยุดทำตัวเป็น Michael Saylor เกรดบีที่เก่งแต่สร้างกระแสโฆษณาชวนเชื่อ และหันมาสร้างความน่าเชื่อถือด้วยการอธิบายวิธีจัดการความเสี่ยงและวิธีสร้างผลตอบแทนในทุกสภาวะตลาด เพราะท้ายที่สุดแล้วตลาดจะไม่ให้รางวัลกับเชียร์ลีดเดอร์ที่เสียงดังที่สุดของ Bitcoin แต่จะให้รางวัลกับบริษัทที่นำสินทรัพย์ที่ถือครองไปใช้ให้เกิดประโยชน์สูงสุดเท่านั้น
ที่มา: coindesk
บทความนี้ตีแผ่ความจริงที่นักลงทุนหลายคนอาจจะมองข้ามไปในช่วงที่ตลาดกำลังเป็นกระทิงดุครับ การที่บริษัทอย่าง Strategy ประสบความสำเร็จไม่ได้หมายความว่าทุกบริษัทจะสามารถทำตามโมเดลพิมพ์เงินฟรีนี้ได้ตลอดรอดฝั่ง เมื่อกระแสตลาดเริ่มเปลี่ยน นักลงทุนก็เริ่มมองหาคุณค่าที่แท้จริงมากกว่าแค่การสร้างภาพลักษณ์ผ่านการกักตุน Bitcoin ผมเห็นด้วยอย่างยิ่งว่าบริษัทเหล่านี้ต้องเริ่มหาช่องทางสร้างรายได้จริงจังจากการทำ Basis Trade หรือ Options แทนที่จะหวังพึ่งแต่การขอเงินนักลงทุนไปซื้อเหรียญเพิ่มเรื่อยๆ นี่คือบททดสอบสำคัญที่จะคัดกรองว่าใครคือตัวจริงที่จะอยู่รอดในอุตสาหกรรมนี้ระยะยาวครับ
